日本銀行が巨額の国債保有残高の削減を検討する中、投資家は国債利回りのさらなる上昇とボラティリティーに備えている。
先週発表されたデータによると、日銀による５月の国債買い入れはわずか４兆5000億円と2013年３月以来の低水準だった。日銀ウォッチャーの大半は今週14日の金融政策決定会合で日銀が国債買い入れの減額を決めると予想している。
日銀、早ければ今月会合で国債購入減額を具体的に検討も－関係者 (1)
長期金利の指標となる10年債利回りは５月に11年以来の高水準となる1.1％まで急上昇した後、一時0.9％台後半まで戻すなど乱高下している。ヘッジに使われるオーバーナイト・インデックス・スワップ（ＯＩＳ）と10年債のスプレッドは、日銀の国債買い入れ縮小への懸念を反映して22年以降で最も縮小。債券先物のインプライド・ボラティリティー（予想変動率）は今年の平均を上回った。
みずほ証券金融市場部の大森翔央輝チーフデスクストラテジストは、市場のボラティリティーが高い中で日銀が政策の柔軟性を減らすような強いガイダンスを打ち出すとは思えないと言う。その上で、市場は目先、超長期債の買い入れ減額を織り込みにいくとみられ、「短期的には超長期セクターのスティープ化を促すだろう」と予想した。
20年にわたる量的緩和の結果、日銀の国債保有は発行残高の半分以上に積み上がった。一方、長引く為替の円安は日銀に対する利上げ圧力を強めている。
エコノミスト調査によると、多くのアナリストが日銀の追加利上げ時期の予想を前倒ししている。海外では欧州中央銀行（ＥＣＢ）が利下げを実施し、他の中央銀行も政策金利の引き下げを検討している。
日本の超金融緩和政策は、投資家が債券の価格決定や取引を行うための多くのメカニズムを弱めた。日銀の調査によれば、日本の債券投資家の多くは今も価格設定や取引量といった面で債券市場が適切に機能していないと感じている。
ただし、市場の機能度を示す主要指標は日銀がイールドカーブコントロール（長短金利操作、ＹＣＣ）とマイナス金利政策を撤廃した23年５月以降、改善している。投資家は日銀が国債市場の健全性を高めるために、国債買い入れを削減するとの観測を強めている。
日銀がさらなる政策変更を検討する中、債券市場では価格変動が激しくなっている。７日の10年債先物のインプライド・ボラティリティーは4.06％と今年の平均3.61％を上回った。
日本債券市場の機能度は依然マイナスだが、改善している
Sources: 日銀, ブルームバーグ
注: このインデックスは市場機能度が高いと答えた回答者と機能度が低いと答えた回答者との差をとって計算している
日銀は５月13日の定例オペで今年初めて国債買い入れを減額した。買い入れ額は当初予定のレンジ内にとどめ、その後のオペでは買い入れ額を維持しているが、市場では日銀が月間の国債買い入れ額を現在の６兆円程度から正式に減額するのではないかとの観測が広がった。日銀による毎月の国債買い入れは23年１月に記録した23兆7000億円からすでに急減速している。
りそなアセットマネジメントの藤原貴志債券運用部長兼チーフファンドマネジャーは、国債買い入れを減額してボラティリティーが高まれば、政策正常化のための利上げは難しくなると指摘。「ここで減額をすると日銀が本来やりたい政策ができなくなる。金融正常化の利上げを取り、減額を捨てるのではないか」と述べた。
日銀の月間買入額は10年ぶりの水準まで低下
Sources: Bank of Japan
ファイブスター投信投資顧問の下村英生シニアポートフォリオマネジャーは、為替市場は減額をある程度織り込んでいるため、減額しても反応は限定的となるが、長い年限の金利上昇圧力は免れないだろうと予想。為替市場では「どのぐらい減額するのか」が焦点となっているのに対して、債券市場はどの年限が減額されるかを見ており、減額のペースや年限に触れるかどうかがポイントになると述べた。
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